中金维持阿里“跑赢行业”评级，目标价109港元！

报告中，中金提出了几个核心观点：

首先，尽管GMV表现受到一定影响，但客户管理收入和GMV同比增速的差距预计将逐步收窄。预计2QFY25国内零售GMV同比增长4%，增速放缓主要归因于线上实物商品零售总额同比增速的放缓，以及新增技术服务费对货币化率敏感交易的挤出效应。然而，得益于技术服务费的增收和新广告产品的逐步推广，货币化率逐渐企稳，预计25财年下半年淘天集团的货币化率同比有望趋稳后回升。淘宝接入微信支付后，长期有望为阿里带来超过2亿的新增购买用户，推动GMV健康增长。

最后，由于淘天集团加大投入，2QFY25淘天和集团EBITA可能承压。预计2QFY25淘天集团调整后的EBITA同比下滑6%，至443亿元，主要由于其他业务减亏基数效应减弱，以及88VIP等用户体验侧投入力度加大。淘天集团EBITA的下滑可能带动集团EBITA同比下滑7.7%，至395亿元，而本地生活、大文娱和其他业务则保持EBITA同比减亏态势。