【ITBEAR】泡泡玛特：从潮流玩具集合店到IP孵化运营巨头的蜕变之路
近年来，泡泡玛特作为一种新兴商业模式，在潮流玩具市场中迅速崛起。然而，对于这家公司的估值，却让不少投资者感到困惑。本文将深入探讨泡泡玛特的商业模式蜕变，以及如何对其进行合理估值。
泡泡玛特的商业模式经历了三次显著的蜕变。最初，它是一家潮流玩具的集合店，类似于买手超市，SKU丰富，没有特定品类倾向。在那个移动互联网刚刚兴起的时代，这种商业模式并不受一级市场投资人的青睐，融资困难重重。然而，泡泡玛特并未因此放弃，而是不断寻求突破。
转折点出现在泡泡玛特签下Molly和Labubu等IP后。公司开始聚焦潮玩品类，砍掉其他SKU，逐渐成长为一家“潮流玩具与零售公司”。这一时期的泡泡玛特，其商业模式有些类似于乐高、孩之宝等知名企业，但又有所不同。泡泡玛特的IP多为自有或独家授权，且因出货量较小，这些IP尚处于“弱IP”阶段，重心仍在“潮玩”和“零售”上。
然而，随着泡泡玛特出货量和规模的爆发，尤其是Labubu的出圈，这些“弱IP”逐渐转变为“强IP”。泡泡玛特通过潮玩这一形式，成功孵化和沉淀出了强IP。此时，盲盒和潮玩已不再是单纯的商品，而是成为了沉淀和孵化IP的手段。IP的延展性无限，可以是盲盒手办，也可以是卡牌、积木、联名款等多种形式。这一商业模式的蜕变，使泡泡玛特从一家潮玩零售公司转变为一家“IP孵化和运营公司”。
对于泡泡玛特的三次商业模式蜕变，不能将其视为非此即彼、进化一层剥离一层的关系。实际上，它是一个有机体，一层一层生长出来的。每一次蜕变都是基于前一次的成功，为下一次的蜕变奠定基础。这种商业模式的连续性，为泡泡玛特提供了坚实的安全边际。即使未来估值下滑，其基本盘和底线依然清晰。
在估值方面，泡泡玛特与市场上的其他企业有所不同。有人将其与名创优品、乐高、万代南宫梦、迪士尼等企业进行比较，但都有一定差异。因此，我们更倾向于将泡泡玛特视为独一无二的个体，而不是某个企业的“中国版”。
从估值角度来看，如果站在第一层商业模式的角度，即“零售超市”，泡泡玛特的估值可以参照名创优品、SEVEN & I（711母公司）、永辉超市等企业，给予10-20倍的估值。然而，泡泡玛特的毛利率远高于这些企业，因此其估值应有所上调。
如果站在第二层商业模式的角度，即“潮流玩具与零售公司”，泡泡玛特的估值可以参照乐高、万代南宫梦、孩之宝等企业，给予20-30倍的估值。这一估值反映了资本市场对更为聚焦的商业模式的青睐。
如果站在第三层商业模式的角度，即“IP孵化和运营公司”，泡泡玛特的估值可以参照迪士尼、三丽鸥等企业，给予30-40倍的估值。然而，需要注意的是，三丽鸥侧重于授权，并未在零售端发力；而迪士尼的业务范畴更为广泛，包括影视娱乐和零售等多个领域。因此，在对比时需要考虑这些因素。
当前，泡泡玛特正处于从第二层商业模式向第三层商业模式蜕变的关键阶段。如果其能够成功证明自己在IP孵化和运营领域的能力，未来前景将不可限量。即使未能完全实现这一蜕变，泡泡玛特仍将成为中国最好的潮流玩具零售公司之一，其估值仍将高于名创优品等企业。
