纸业巨头山鹰国际面临多重困境，员工持股平台减持引关注
近日，纸业巨头山鹰国际发布公告，其员工持股平台享激励基金合伙人第一期持股计划已减持公司股票。此举在公司股价低迷的背景下引发了广泛讨论，投资者纷纷猜测内部员工减持的背后原因。
山鹰国际近年来经营状况不佳，2024年前三季度扣非后净利润亏损超过4亿元。公司债台高筑，短期偿债压力巨大，信评机构也因此下调了其评级。此前，山鹰国际的股价一度面临跌破面值的风险，员工持股平台的减持行为无疑进一步加剧了市场的担忧。
追溯历史，山鹰国际起源于1957年的马鞍山造纸厂，2001年在上交所主板上市。作为国内造纸业的领军企业，山鹰国际曾经历了快速增长的阶段。2006年，公司营收仅为16.9亿元，而到了2018年，营收已突破243亿元，归母净利润达到历史新高的32.04亿元。
然而，自那以后，尽管营收仍在增长，但归母净利润却开始下滑。2022年，山鹰国际归母净利润亏损超过22.56亿元。2023年及2024年前三季度，虽然归母净利润转正，但扣非后净利润依然亏损，分别为2.98亿元和4.40亿元。山鹰国际的亏损主要源于多方面因素，包括原材料价格上升、下游需求萎靡以及商誉减值等。
山鹰国际的主营产品为箱板纸，其上游原材料为木浆和废纸。2022年，木浆价格飙升，给造纸业带来了巨大的成本压力。同时，箱板纸的下游需求主要来自家具、家电和食品饮料等行业，而近两年这些行业的消费需求萎靡，导致箱板纸价格持续下跌。在双重挤压下，山鹰国际的箱板纸盈利能力大幅下滑，毛利率大幅下降。
山鹰国际还因大规模扩张导致财务费用和管理成本大幅上升，进一步侵蚀了公司利润。为了缓解资金压力，山鹰国际不得不频繁对外融资，导致负债率维持在高位。截至2024年9月30日，公司有息负债超过274亿元，其中一年内到期的非流动负债高达58.13亿元，而货币资金余额仅为29.97亿元，无法覆盖短期债务。
由于债务过高且主营业务低迷，山鹰国际的信用评级被联合资信下调。联合资信认为，持续地对外扩张是公司债台高筑的重要原因。自2013年开始，山鹰国际便走上了大规模举债扩张之路，频繁进行对外收购和增资扩股，导致投资性现金流连年大额流出。
在这轮经营困境中，山鹰国际的实控人吴明武、徐丽凡夫妇损失惨重。他们通过泰盛实业有限公司持有山鹰国际大量股权，在此次股价长达九年的下跌中，身家累计蒸发超过90亿元。更令他们担忧的是，股价下跌带来的质押风险。截至目前，吴明武及其控制的泰盛实业已质押大量股份，质押价格较高，若股价继续下跌，可能面临质押预警线的风险。
对于山鹰国际而言，未来的挑战依然严峻。在下游需求萎靡的影响下，公司经营连年亏损，且债台高筑，短期偿债压力巨大。实控人吴明武需要带领公司走出困境，打一场翻身仗。然而，在当前的市场环境下，这无疑是一项艰巨的任务。
