近期，资本市场的风险偏好呈现出显著的上升趋势，这一现象与高频经济数据之间出现了明显的不同步。在宏观经济叙事纷繁复杂的背景下，实体基本面的重要性似乎被市场所淡化。若市场定价机制无误，那么是何种力量在超越传统的基本面驱动市场？又或者，我们是否需要重新定义“基本面”的概念，并探讨其未来的可持续性？
科技创新，作为资本市场的一个细分领域，历来具有引领市场风险偏好提升的能力。历史上的多个时期，如上世纪80年代的日本半导体产业崛起、90年代的美国互联网革命，以及当前的AI技术创新浪潮，都见证了科技创新如何带动股市长时间脱离传统基本面运行。然而，这些市场的牛市最终都因估值过高和利率收紧而终结。
“反内卷”现象，作为近年来企业运营策略的一种调整，虽然能够在短期内改善部分企业的盈利状况，但其可持续性却高度依赖于总需求的扩张。历史经验显示，单纯依靠供给端的调整，在需求政策温和、价格处于低位的情况下，难以有效扭转低通胀预期，甚至可能导致经济总量的收缩。
本轮市场风险偏好的提升并非中国独有，而是新兴市场普遍存在的现象。这反映了在全球关税冲击下，投资者对美元资产的战略性疑虑加深，资金因此寻求重新配置。同时，近期市场对美联储独立性的担忧加剧，也进一步削弱了美元的价值。
在国内市场，上市公司分红制度的优化也成为了激发投资者入市意愿的重要因素。尽管过去我国股市呈现出分红越少、股价越涨的反常现象，但近年来随着强制分红政策的实施，投资者对于盈利良好但分红不足的企业开始形成积极的“补发”分红预期。这种预期的变化，无疑进一步影响了市场的风险偏好。
当前资本市场的风险偏好已经超越了传统的宏观经济内部形势，与科技、“反内卷”等外生变化紧密相连。市场定价机制不仅考虑了传统经济基本面，还涵盖了国际经贸秩序重构和国内资本市场制度改革等多重因素。这些更为广义的“基本面”因素，在当前市场环境下似乎比传统的狭义“基本面”更具影响力。
