近日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY拟赴港上市的消息引发市场关注。作为国内生活用品零售巨头推出的潮玩项目，其与泡泡玛特的商业模式差异成为投资者热议焦点。
招股书显示，TOP TOY自2020年启动潮玩业务以来，已在全国开设293家门店，其中仅38家为自营门店，其余均为加盟或代理模式。这种轻资产运营方式与泡泡玛特571家全直营门店形成鲜明对比。从销售渠道看，TOP TOY更接近传统零售模式，其产品通过加盟商、经销商及直营门店等多渠道铺货。
在IP开发领域，两家企业展现出截然不同的战略路径。泡泡玛特构建了完整的IP孵化闭环，2024年自有IP贡献营收超65%，四大头部IP单系列销售额均突破10亿元。而TOP TOY店内90%产品依赖外部授权IP，包括三丽鸥、迪士尼等知名品牌，自研IP仅占10%左右。数据显示，2024年及2025年上半年，其自有IP产品收入分别仅为680万元和610万元。
财务表现方面，TOP TOY呈现稳步增长态势。2022年至2025年上半年，营收从6.79亿元增至13.60亿元，净利润由-0.38亿元扭亏为盈至1.80亿元，毛利率维持在30%以上。但与行业龙头相比，其盈利能力仍有差距：同期泡泡玛特营收规模已达TOP TOY的10倍以上，净利润更是高出26倍，毛利率超过70%。
值得注意的是，名创优品在TOP TOY的业务体系中扮演着双重角色。作为最大经销商，2024年及2025年上半年，其采购额分别占TOP TOY销售总收入的48.3%和45.5%。这种深度绑定导致消费者在两家品牌门店可能购买到相似产品，一定程度上模糊了品牌差异化定位。
市场分析人士指出，TOP TOY当前更接近"潮玩集合店"定位，其商业模式与母公司名创优品存在显著协同效应。但若要复制泡泡玛特的成功路径，需要在IP开发领域取得突破性进展。数据显示，泡泡玛特通过Labubu等爆款IP实现的文化溢价，目前仍是行业难以逾越的壁垒。
随着招股书披露，投资者开始重新评估潮玩行业的竞争格局。TOP TOY能否借助资本市场实现从"零售商"到"IP运营商"的转型，将成为其上市后表现的关键观察点。当前市场普遍认为，在自有IP开发取得实质性突破前，其估值水平或将显著低于已建立IP护城河的竞争对手。
