中国电商平台拼多多（PDD.US）近日披露的2025年第二季度财报显示，尽管业绩增速出现明显回落，但仍超出市场预期。财报发布后，其美股股价上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，当前市值约1820亿美元（约合1.42万亿港元），与港股上市的小米集团（01810.HK）市值差距进一步收窄至300亿港元。小米凭借电动汽车业务及生态链扩张，年内股价涨幅达55.07%，市值达1.39万亿港元。
财报核心数据显示，拼多多第二季度营收同比增长7.14%至1039.85亿元人民币，但增速较上一季度显著放缓。分业务看，线上营销服务收入增长13.41%至557.03亿元，低于前三个季度的14.76%、17.12%和24.35%；交易服务收入仅微增0.7%至482.82亿元，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司财务副总裁刘珺指出，行业竞争加剧是导致增速下滑的主因。
成本端压力进一步凸显。第二季度营业成本同比激增36.09%，主要因履约费用、服务器支出及支付处理成本上升。受此影响，毛利率同比下降9.38个百分点至55.9%，环比下降1.3个百分点。销售及营销开支占比从去年同期的26.84%优化至26.17%，但研发费用同比大增23.45%。非通用会计准则下，经营利润同比下滑20.69%至277.48亿元，净利润下降5.01%至327.08亿元。经营活动现金流入同比减少50.58%至216.42亿元。
管理层在业绩会上强调，公司正通过“千亿扶持”计划加大对商家生态系统的投入。CEO陈磊表示，2025年上半年已将资源向高质量发展倾斜，尽管短期内营收增速放缓、利润承压，但长期价值创造仍是核心目标。他透露，海外业务正与商家探索新商业模式，通过创新解决方案提升效率，同时加大服务能力与合规投入。
针对即时零售领域的竞争，联合创始人赵佳臻回应称，平台已进入高质量发展关键期，将通过深化供应链合作推动行业可持续发展。他承认，此举可能导致短期财务波动，但长期看有利于业务稳健性。管理层还表示，将持续拓展社区团购业务“多多买菜”，目前已覆盖全国70%的行政村，并建立高效农产品分销网络，今年进一步加大对偏远地区的补贴与流量支持。
从财报数据看，拼多多正经历从高速增长向精细化运营的转型。营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、利润大幅下滑、现金流收缩超五成，均表明这家曾以“颠覆者”姿态崛起的电商平台，如今面临更复杂的竞争环境。在京东、阿里巴巴、抖音等对手的围剿下，拼多多选择牺牲短期利润，换取生态活力与长期竞争力。
当前，拼多多需在多线作战中平衡资源分配：国内电商业务追求“高质量增长”，海外业务应对市场波动，社区团购下沉供应链，同时抵御即时零售对流量的争夺。管理层虽多次强调“长期主义”，但也承认未来几个季度财务表现可能持续承压。这家曾创造增长奇迹的企业，正从“狂奔者”转型为“坚守者”，能否在投资未来与稳住基本盘间找到平衡点，将成为其下一阶段发展的关键。
