中国电商平台拼多多（PDD.US）近日公布2025年第二季度财报，尽管整体业绩增速放缓，但仍超出市场预期。财报发布后，拼多多股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值约1.42万亿港元，与小米集团-W（01810.HK）的差距进一步缩小。小米凭借电动汽车业务和生态链优势，年内股价涨幅达55.07%，市值1.39万亿港元，两者市值差仅约300亿港元。
财报显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%，至1039.85亿元人民币。其中，线上营销服务收入增长13.41%，至557.03亿元，但增速较前一季度回落；交易服务收入仅微增0.7%，至482.82亿元，远低于此前三个季度的增长水平。财务副总裁刘珺指出，收入增速放缓主要受市场竞争加剧影响。与此同时，营业成本同比激增36.09%，导致毛利率同比下降9.38个百分点，至55.9%。
在成本压力下，拼多多第二季度销售及营销开支占比优化至26.17%，但研发支出同比大增23.45%。非会计准则经营利润下滑20.69%，至277.48亿元，净利润下降5.01%，至327.08亿元。经营活动净现金流入同比减少50.58%，至216.42亿元。
管理层在业绩会上强调，公司正加大长期投入以推动高质量发展。2025年上半年推出的“千亿扶持”计划持续支持商家生态，导致营收增速放缓和运营利润下滑。CEO陈磊表示，公司更关注长期价值创造，而非短期财务表现，未来将继续投资生态系统、价值链升级和消费者利益。海外业务方面，拼多多正与商家探索新模式，应对市场波动，并加强供应链和服务能力建设。
针对即时零售领域的竞争，拼多多高管表示，平台已进入高质量发展阶段，将通过深化供应链合作推动行业可持续发展，尽管短期财务表现可能波动，但长期有利于业务增长。公司计划进一步拓展多多买菜业务，增加供应链投入以优化供需匹配。目前，该服务已覆盖全国70%的行政村，解决了偏远地区配送难题，并建立起高效的农产品分销网络。今年，拼多多还加大了对偏远地区的补贴和流量支持。
分析认为，拼多多正从高速增长转向精细化运营阶段。尽管收入仍保持增长且利润超预期，但营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、经营利润大幅下滑等信号表明，这家曾以颠覆者姿态崛起的电商平台正面临严峻挑战。在京东、阿里巴巴和抖音等竞争对手的围剿下，拼多多需在研发、补贴和供应链等领域持续投入以维持竞争力，但这也意味着短期财务表现可能承压。
当前，拼多多需同时应对国内电商高质量增长、海外业务波动、买菜业务供应链下沉以及即时零售流量争夺等多重挑战。资源分配和执行效率将成为考验其组织韧性的关键。能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的发展走向。
