港交所近日迎来重要动态，北京一家大模型企业智谱正式通过聆讯并披露招股书，向“大模型第一股”发起冲刺。这一消息引发市场广泛关注，不仅因其可能成为行业标志性事件，更因其招股书披露的财务与业务数据，首次将中国大模型企业的真实竞争态势展现在公众面前。
从收入规模看，智谱已跻身国内头部行列。招股书显示，2022年至2024年，公司收入从0.57亿元跃升至3.12亿元，复合年增长率超130%。2025年上半年更实现1.9亿元收入，同比增长325%，市场占有率达6.6%，成为国内第二大通用大模型开发商。其商业模式以MaaS（模型即服务）为核心，通过提供覆盖语言、多模态、智能体和代码等方向的模型矩阵，构建起从模型开发到工程化落地的完整能力体系。这种“造大脑+搭脚手架”的模式，使其在B端市场形成差异化竞争力。
然而，光鲜的收入数据背后，是智谱持续扩大的亏损。2022年至2024年，公司经调整净亏损从0.97亿元激增至24.66亿元，2025年上半年更达17.52亿元，平均每月亏损近3亿元。截至2025年6月，其现金及现金等价物仅剩25.52亿元，按当前亏损速度仅能支撑9个月。这一严峻形势，成为其急于上市的关键原因。
亏损的主因是研发费用飙升。2024年，公司研发支出达21.95亿元，其中算力成本占70%，达15.53亿元。2025年初，DeepSeek R1的崛起加剧行业竞争，迫使智谱在三个月内密集开源6款核心模型，导致算力、数据和工程资源投入大幅增加。营销费用也从2022年的1514万元增至2024年的3.87亿元，其中广告和营销开支高达2.37亿元。尽管毛利率维持在54.6%至64.6%之间，但远高于收入的增长速度，使公司面临巨大资金压力。
招股书还透露了行业发展的关键信号。其一，AI价值正通过使用量验证。2022年至2025年6月，智谱平台日均token消耗量从5亿激增至4.6万亿，表明大模型已深度嵌入工作流程。其二，中国AI付费重心仍在企业端。2024年，机构客户贡献47亿元收入，个人客户仅6亿元；预计2030年企业级市场规模将达904亿元，远超个人市场。这与美国市场形成对比——OpenAI约75%收入来自消费者订阅，反映中美AI商业化路径的分化。其三，智谱披露了其对AGI（通用人工智能）的演进路径理解，认为需经历预训练、对齐与推理、自主学习、自我认知和意识智能五个阶段。其推出的智能体AutoGLM-Rumination已进入“自主学习阶段”，具备反思能力。
智谱的招股书，既展现了大模型商业化加速落地的积极信号，也暴露了赛道竞争的残酷现实。能力领先需要持续、重资本投入，而竞争强度正迅速抬高门槛。作为行业参与者，智谱既是受益者，也是承压者，其处境或正是当前中国大模型企业的缩影。
