近期，国产GPU企业扎堆冲刺资本市场，算力芯片赛道资本化进程显著加快。继摩尔线程、沐曦股份登陆科创板后，壁仞科技、天数智芯也通过港交所聆讯。截至12月中旬，寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份占据科创板市值前四席位，AI芯片企业成为A股市场焦点板块。然而，全球资本市场对AI行业的态度正悄然转变，"AI泡沫"争议再度升温。
行业风向标英伟达遭遇桥水基金、软银集团等机构大幅减持，其市值自10月底峰值以来蒸发超8000亿美元。科技巨头在大模型和算力领域的巨额投入尚未形成稳定现金流，商业化路径的不确定性引发市场重新审视。全球AI投资浪潮正进入审慎评估阶段，这一趋势在资本市场表现尤为明显。
中邮证券首席经济学家黄付生在接受专访时指出，技术革新必然伴随泡沫化过程，关键在于能否实现应用落地。他表示："中国科技股处于高成长期，高估值能吸引资本投入，推动行业快速发展。但到2026年，估值逻辑将发生根本转变，具备商业落地能力的企业会持续获得市场认可，而缺乏应用场景的公司将面临价值回归。"
对于2025年科技股表现，黄付生认为这主要是美国科技产业在A股的映射效应。中国科技公司展现出强大的技术迭代能力，在产业应用端发展迅速，这是资本给予高估值的核心原因。但他同时预警，2026年科技股将出现剧烈分化，"概念普涨"阶段接近尾声，资本将更关注产品实际落地情况。美国科技前沿动态仍会影响国内市场，能紧跟技术趋势的企业将继续享受溢价。
在AI领域泡沫化问题上，黄付生持辩证态度。他认为泡沫能提升估值吸引资金，推动行业快速发展，即使破裂时行业也已完成成长。AI产业涉及硬件、软件全链条，与传统制造业不同，初期现金流有限，更需要资本市场培育。本轮科技泡沫将助力人工智能发展，提升传统行业效率，催生新应用领域。
谈及行业竞争格局，黄付生指出后发企业正在压缩龙头估值空间。大模型领域呈现百花齐放态势，谷歌、阿里、meta等公司的开源模型发展迅速，打破OpenAI垄断局面。算力芯片方面，英伟达仍占主导，但推理端芯片追赶速度较快。大量新进入者将限制科技板块整体估值提升，龙头公司面临回调压力。
对于美国科技股泡沫，黄付生认为虽在加速但未到破裂临界点。当前大型科技公司估值约40倍，虽高于历史均值20倍，但远低于2000年互联网泡沫时期的80倍。他特别关注三个预警指标：应用端开发商持续失血运营、科技巨头资本开支扩大、AI产业链债务融资激增。2025年AI相关私人信贷规模同比增长超一倍，9-10月债务发行超1100亿美元，这些数据都显示市场风险累积。
与2000年互联网泡沫相比，黄付生认为AI投资具有相似性也存在差异。当前算力中心建设类似于当年的网络基础设施铺设，但AI的普惠性不及互联网，可能加剧国家、行业、人群间的分化。对于科技发展带来的就业冲击，他建议通过完善社保体系、征收人工智能税等方式进行调节，平衡效率与公平。
在中国科技企业角色定位上，黄付生认为中国经济正转向科技主导。传统基建投资放缓，新基建支出激增，科技企业资本开支带动产业链发展。未来大模型应用推广将引发各行业重新投资，推动社会投资增长。对于中美AI投入产出差异，他指出美国支出受制于基础设施历史欠账，而中国投入更聚焦算力建设，资金利用率更高，现金流回报前景更优。
出口数据反映中国产业升级成效显著。今年前10个月，高技术产品出口保持强劲，机电产品占比稳定在60%，而劳动密集型产品持续下滑。出口目的地结构也在优化，对欧美出口占比下降，对非洲、"一带一路"国家出口增长。这表明中国产品竞争力提升，特别是中高端制造业全球市场份额急剧增加。预计2026年出口将保持稳定增长，外需环境有望改善。
