中国AI大模型行业在2025年迎来关键转折点，资本关注焦点从参数规模转向商业闭环，用户需求从尝鲜体验转向实用价值。行业普遍意识到，AI技术的终极目标不是发表论文，而是构建可持续的商业模式。在此背景下，大模型企业MiniMax上市后的首份年报引发市场高度关注，其业绩表现被视为观察整个赛道发展的重要窗口。
据MiniMax创始人闫俊杰披露，截至2026年2月，公司年度经常性收入（ARR）已突破1.5亿美元。这家以C端应用Talkie打开市场的企业，并未延续收入高速增长的路径，而是通过优化营收结构、推进全模态模型研发，为市场带来新的想象空间。公司正试图在巨头竞争的赛道中探索平台型发展模式。
全年业绩显示，MiniMax2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，超出分析师预期。其中，国际市场贡献73%的收入，业务覆盖200多个国家和地区，累计用户达2.36亿。以Talkie为代表的AI原生产品收入5307.5万美元，占总营收的67.2%，仍是核心业务。企业端收入表现亮眼，开放平台与企业服务收入2596.3万美元，同比暴涨197.8%，付费客户数突破21.4万，成为新的增长引擎。
用户数据方面，2025年前三季度AI原生产品付费用户达177.16万，人均支出从2023年的6美元提升至15美元。公司通过情感陪伴与生产力工具的双布局，既推出主打虚拟角色互动的Talkie，也开发聚焦视频生成的海螺AI，形成差异化竞争。企业端新注册用户数在2026年2月达到2025年12月的4倍以上，显示B端市场潜力正在释放。
尽管研发开支同比增长33.8%至2.5亿美元，但MiniMax的研发效率显著提升，研发开支占总营收的比重从2024年的619%降至320%。毛利表现尤为突出，2025年达到2007.9万美元，同比激增437.2%，主要得益于模型及系统效率提升和基础设施优化。不过，公司仍未摆脱亏损，经调整净亏损为2.51亿美元，较上年扩大2.7%。
第四季度业绩增速放缓引发关注，当季收入约2600万美元，同比增长131%，低于前三季度175%的增速。细分来看，C端收入同比增长82%，增速较前三个月接近腰斩；但B端收入同比增长278%，增速较前三季度进一步提升。这种结构优化缓解了市场对"C端过重、B端偏弱"的担忧，显示公司正从单一爆款驱动转向双引擎增长模式。
技术突破是MiniMax商业化的重要支撑。2025年第四季度，公司用108天将M2系列模型从第一代迭代至第三代，速度超越海外巨头。M2在文本对话领域表现突出，成为首个日token消耗量超500亿的中国模型；M2-her在长程对话与情感交互上领先全球；M2.5则在编程测试中取得80.2%的成绩，刷新行业纪录，并在多语言任务、搜索与工具调用等方面达到顶尖水平。效率提升方面，M2.5完成任务速度较上一代提升37%，可独立完成从需求分析到缺陷修复的全流程开发。
成本优势成为MiniMax拓展市场的关键武器。M2.5在每秒输出100 token的情况下，连续工作一小时成本仅1美元；每秒输出50 token时成本降至0.3美元，仅为海外同类模型的1/10至1/20。这种成本优势推动调用量爆发式增长，M2系列文本模型2026年2月的日token消耗量较2025年12月增长6倍以上，编程场景增长超10倍。
面对模型调用收费的天花板问题，MiniMax提出向AI时代平台型公司转型的战略。公司认为，平台型企业的价值取决于"智能密度乘以token吞吐"，即通过更多模型服务更大规模的用户。为此，MiniMax坚持多模态研发路线，同时布局语言、视频、语音、音乐等领域。2025年底，海螺2.3视频模型累计生成超6亿个视频，Fast模型成本降低50%；Speech2.6语音模型支持40多种语言，累计生成超2亿小时语音；Music2.5音乐模型实现长内容生成和复杂情感表达。
在产品定位上，MiniMax选择避开与巨头的全面竞争，聚焦编程、办公、互动娱乐等高价值生产力场景。公司内部已将Agent"实习生"应用于近90%员工的编程开发、数据分析等场景，形成"先自用、再外售"的商业模式。这种路径若能跑通，将助力公司从模型供应商升级为企业级AI生产力平台的基础设施提供者。
挑战依然存在。高额研发投入持续压制利润表现，全球算力成本波动和国际竞争压力不容忽视，竞争格局变化带来不确定性。目前MiniMax尚未明确盈利时间表，长期资金消耗压力亟待缓解。平衡技术迭代速度与商业化效率，将成为公司完成战略升级的关键。
