在具身智能赛道竞争加剧的背景下，“人形机器人第一股”优必选（09880.HK）的业绩表现与战略调整持续引发市场关注。随着2025年度财报披露，华尔街三大投行花旗、摩根大通、美银证券在两天内相继调整其目标价，形成“两升一降”的差异化判断，折射出资本市场对这家企业未来发展的复杂预期。
技术迭代与产能扩张构成业绩支撑。2025年7月发布的Walker S2机器人实现关键技术突破，其1.76米身高配备52个自由度与工业级灵巧手，可完成15kg负载搬运、极限下蹲等复杂动作。截至年末，公司年化产能突破6000台，首批数百台S2机型已启动量产交付，覆盖汽车制造、智慧物流等场景。管理层在业绩会上透露，2026年Walker S系列出货量目标上调至5000台，较此前预期翻倍，同时维持43%-45%的毛利率区间。
投行分歧凸显估值博弈。花旗将目标价从155港元大幅上调至190港元，涨幅达22.6%，主要基于2026-2027年收入预测分别上调36%和52%。该机构指出，管理层对规模化商业应用的信心、下一代Walker S3机型成本压缩15%等利好因素，构成上调依据。摩根大通则维持169港元目标价不变，其1月已将2027年市销率预期从12倍提升至13倍，此次选择按兵不动反映审慎态度。
美银证券的逆势操作引发市场热议。尽管认可公司2025年下半年收入增长超预期3个百分点、净亏损较预测收窄等表现，该行仍将目标价从187港元下调14.4%至160港元。追溯其逻辑，2025年优必选股价累计下跌19%，较2024年上市以来最高价257港元跌去超60%，这种市场表现或成为下调主因。不过，美银同步上调2026-2027年销售预测21%与5%，并预计净亏损收窄至2.41亿元，显示对长期价值的部分保留。
重研发模式下的成本压力依然存在。2025年研发支出达5.07亿元，占营收比重25.4%，过去四年累计投入19亿元。公司员工总数2550人，人均薪酬成本近36万元，薪酬支出总额9.15亿元。这种高投入模式虽挤压短期利润，但为技术壁垒构建提供支撑——Walker系列已实现从S1到S3的快速迭代，S3机型预计二季度推出，重量与成本进一步优化。
产业链整合动作同步加速。2026年3月，优必选以16.65亿元收购A股上市公司锋龙股份，成为其控股股东。市场分析认为，此举旨在向上游零部件领域延伸，通过掌控核心供应链降低生产成本、提升交付稳定性。结合全年订单量领跑全球的行业地位，这种垂直整合策略或成为突破规模化瓶颈的关键。
从智能玩具到工业机器人，优必选的转型轨迹清晰可见。2012年成立初期，其小型机器人Alpha 1S被贴上“智能硬件”标签，而今随着Walker系列在产业端的深度应用，公司正逐步撕去消费属性标签。2025年成为关键转折点——工业机器人收入占比突破四成、产能跨过规模化门槛、亏损幅度显著收窄，这些变化共同勾勒出一家技术驱动型企业的成长图景。
