港股市场近日因知名投资人段永平的调仓动作掀起波澜。5月7日收盘后，中国神华股价下跌4.15%至45.76港元，而泡泡玛特则逆势上涨3.77%收于162.2港元，两家公司股价的“剪刀差”走势引发市场热议。段永平在社交平台公开表示已将持有的中国神华全部换仓至泡泡玛特，这一表态迅速成为投资圈焦点。
回顾段永平对泡泡玛特的态度转变，其投资决策并非一蹴而就。2025年8月，当LABUBU系列全球爆红推动泡泡玛特股价创下339.8港元历史高点时，段永平曾公开表示“看不懂十年后公司会怎样”。同年12月，他在参与《共同说》节目时进一步解释，虽然认可公司创造情绪价值的能力，但始终无法理解消费者持续需求的基础。
转机出现在2026年3月30日。泡泡玛特发布2025年财报后股价大跌，段永平当日突然宣布收回此前“不投资泡泡玛特”的表态。此后一个月内，他通过实地探访门店、研读创始人王宁访谈录《因为独特》等方式，逐步加深对公司的理解。4月9日，段永平首次透露已通过卖出看跌期权的方式建仓泡泡玛特，并系统阐述其投资逻辑：用户关注度、艺术家资源、全球门店网络及管理层能力构成核心壁垒。
市场对段永平的动向反应敏锐。5月8日，泡泡玛特股价盘中触及175.4港元，创逾一个月新高，最终收涨3.64%至168.1港元，总市值重回2300亿港元上方。但这场资本博弈远未结束，公司商业模式仍存在显著分歧。
看空阵营主要聚焦三大风险：潮玩行业的周期性波动、IP集中度过高以及增速换挡。财务数据显示，2025年THE MONSTERS系列营收达141.6亿元，占公司总营收的38.1%，其规模相当于其他五个20亿级IP的总和。管理层给出的2026年营收增速指引从2025年的184.7%大幅降至“不低于20%”，进一步加剧市场对估值天花板的担忧。
支持者则强调泡泡玛特的平台属性与全球化潜力。截至2025年底，公司注册会员数达7258万，年度复购率55.7%，会员经济模式展现出强大韧性。海外业务表现尤为亮眼，2025年港澳台及海外市场收入占比提升至43.8%，毛利率显著高于国内。管理层透露，2026年将加速全球旗舰店布局，并与索尼影业合作开发THE MONSTERS真人动画电影，同时推进饰品、甜品、小家电等新业务线。
段永平的最新表态折射出多空博弈的焦点。他直言投资看的是“速度×时间”的总量，认可管理层主动降速调整的战略定力，并特别强调创始人王宁的年轻优势：“他还能至少好好干25年以上，这个复利是吓人的。”这位投资大佬的社交账号头像已更换为拆盲盒的家庭合影，展示的SKULLPANDA毛绒玩偶和THE MONSTERS积木正是泡泡玛特当前最畅销的IP产品。
资本市场对泡泡玛特的估值重构仍在进行。尽管段永平的入场带来短期股价提振，但长期走势仍取决于公司能否证明其IP矩阵的可持续性、全球化扩张的盈利能力，以及新业务线的协同效应。这场关于潮玩商业模式的深度辩论，或将持续影响港股消费板块的投资逻辑。
