以“不懂不投”闻名的段永平，近期在AI领域的投资动作引发市场高度关注。其管理的H&H International Investment对英伟达的持仓规模在短短两个季度内激增23倍，从2025年三季度的59.78万股跃升至2026年一季度的1384.38万股，持仓市值达24.14亿美元，成为组合第三大重仓股。这一转变背后，折射出这位价值投资者对AI技术革命的深度认知重构。
追溯投资轨迹可见，段永平对英伟达的态度经历显著转折。2025年前，他多次公开表示半导体行业“高度变化”超出能力圈，即便面对英伟达的强劲表现仍保持谨慎。当年二季度试探性建仓96.48万股后，三季度即减持近四成。真正转折发生在四季度，H&H不仅将持仓环比暴增1110.62%至723.71万股，更同步新建仓三家AI产业链企业：算力云服务商CoreWeave、光互连芯片商Credo Technology和医疗AI公司Tempus AI，形成覆盖基础设施全链条的布局。
这种战略调整源于对AI本质的重新理解。段永平在2025年11月的雪球访谈中直言：“AI带来的变化超乎想象，这可能是工业革命级别的范式转移。”他观察到，当算力突破临界点后，AI竞争已从算法优劣转向基础设施掌控权。英伟达凭借CUDA生态构建的护城河远超市场预期——开发者社区、模型框架、企业部署形成的完整闭环，使其成为AI时代的“操作系统供应商”。这种生态粘性在2025年10月与OpenAI的合作中显露无遗：当AMD需要以股权换取合作时，英伟达却能通过芯片供应获取对方股份，地位差异一目了然。
对比投资组合变化更能洞察战略重心迁移。尽管苹果仍以36.72%的占比稳居第一大仓，但段永平明确指出其增长曲线已趋平缓。反观英伟达，在2025年四季度至2026年一季度期间，持仓占比从7.2%跃升至12.07%，成为增长引擎。这种配置调整与巴菲特2016年重仓苹果的逻辑形成跨时空呼应——当年巴菲特将苹果重新定义为消费品公司，如今段永平则将英伟达视为AI基础设施的核心供应商。
管理层特质成为重要考量因素。段永平多次表达对英伟达CEO黄仁勋的赞赏：“他十多年前讲的东西和今天一样，这种战略定力在科技行业极其罕见。”这种评价与其对苹果管理层的认可如出一辙。更值得关注的是，H&H在2026年一季度新建仓340.89万股特斯拉，尽管段永平仍直言“不喜欢马斯克的品行”，但特斯拉FSD的实际体验最终推动其打破投资原则，这种“看产品说话”的务实态度延续了其一贯风格。
对大模型商业模式的审慎态度，则凸显段永平的风险控制意识。他直言“看不懂除Gemini外其他大模型的盈利模式”，预计十年后存活者不足10%。这种判断基于对科技行业“九死一生”规律的深刻理解——当市场为AI概念疯狂时，他更关注企业能否构建可持续的现金流模型。这种投资哲学与巴菲特“不投看不懂的行业”形成传承，只是在AI时代，价值投资的标的从消费品扩展到了基础设施领域。
持仓数据揭示的不仅是投资决策，更是认知升级的轨迹。从2025年初“小仓试错”到年末“重仓出手”，段永平用不到一年时间完成对AI产业的深度研究。这种学习能力在传统价值投资者中尤为珍贵——当95岁的巴菲特仍坚持“不投AI算法公司”时，65岁的段永平已通过亲身使用AI工具、研究产业合作模式，构建起新的投资框架。这种代际差异或许预示着，价值投资正在AI浪潮中进化出新的形态。
