AI大模型领域正经历剧烈震荡，智谱AI与MiniMax这两家曾并称港股“双子星”的企业，如今面临截然不同的市场境遇。智谱AI股价在5月29日创下1993港元/股的历史峰值，市值突破8800亿港元；而MiniMax虽在3月18日触及1238港元/股高点，但随后持续走低，6月10日收盘价仅451.8港元，较峰值跌幅超六成。这种分化在6月1日达到新高度——当日MiniMax发布新模型M3并宣布冲刺科创板，股价却暴跌15.71%，次日继续下探，市场信心明显受挫。
行业格局的剧变是关键推手。OpenAI与Anthropic已秘密提交IPO申请，国内竞品阶跃星辰预计近期递交港股招股书，月之暗面更是在启动300亿美元估值融资的同时拆除VIE架构，为赴港上市铺路。更严峻的是，7月将迎来大规模限售股解禁潮：MiniMax解禁比例高达63%，其中财务投资者占比超三分之一；智谱解禁比例虽仅11.6%，但基石投资者多为国资背景。瑞银证券分析师指出，此前市场对这两家企业的溢价主要源于标的稀缺性，随着竞争加剧，估值回归理性在所难免。
MiniMax的困境在M3发布后集中爆发。这款宣称具备1M超长上下文、原生多模态能力的模型，虽在编程和智能体任务上表现突出，却陷入双重争议：其一，其公布的SWE-Bench Pro 59.0%得分超越GPT-5.5等对手，但测试数据均来自内部验证，TechTimes等媒体直言“前沿宣称，未验证的Benchmark”；其二，公司同步调整计费模式，将按次收费改为按Token量计费，却暗中取消部分用户29元/月套餐，同等任务下Token消耗量激增，最低订阅价涨至49元/月。尽管随后推出API永久五折优惠，输入成本降至2.1元/百万tokens，仍高于DeepSeek-V4-Flash等竞品1元/百万tokens的价格。
涨价背后折射出算力焦虑。当Token调用量呈指数级增长，GPU供给却持续紧张，服务中断频发。某开发团队负责人透露：“MiniMax的API响应速度在高峰期下降40%，错误率翻倍。”这种供需失衡迫使企业通过价格杠杆筛选客户，同时为尚未盈利的商业模式争取喘息空间。但市场担忧的是，若M3的独立验证结果不及预期，促销期结束后可能面临“价格回不来、客户留不住”的双重打击。
商业化路径的转型压力同样紧迫。MiniMax早期采用“C端先行”策略，其AI情感陪伴应用Talkie和视频生成工具海螺AI贡献了67.2%的收入，2025年总收入达7903.8万美元。但随着行业转向Vibe Coding和Agent等B端场景，to C基因过重的问题开始显现。公司联合创始人贠烨祎透露，目前企业客户已超100万，年化经常性收入两个月翻倍，B端收入占比升至50%。但财报显示，其B端开放平台毛利率较C端低12个百分点，如何平衡用户规模与利润贡献成为关键挑战。
对比智谱AI的转型路径，差异更为明显。智谱计划募集150亿元投向通用基座大模型和MaaS平台，明确将B端作为核心战场。而MiniMax虽在加速布局企业服务，但其C端收入占比仍高于行业平均水平。某券商分析师指出：“大模型商业化已进入深水区，单纯依靠C端订阅难以支撑长期发展，MiniMax需要证明其B端解决方案能创造可持续的现金流。”这种转型阵痛在股价上已有体现——6月以来，智谱AI跌幅为18%，而MiniMax累计下跌37%，市场用脚投票的态势愈发明显。
