SpaceX（SPCX.US）在上市首日便引发市场高度关注。当日进入流通的股份仅占总股本的4.2%，供需失衡导致认购热情空前高涨，股价短期冲高符合市场预期。然而，这家明星企业的估值水平已远超行业标杆——其市销率突破112倍，是特斯拉15倍和英伟达近20倍的数倍之多，这一数据引发投资者对泡沫风险的激烈讨论。
支撑SpaceX估值的核心业务是星链卫星互联网项目。根据招股文件披露，该业务2024年营收达113.9亿美元，贡献了公司61%的总收入，累计服务用户突破1000万。公司正加速布局直连手机业务，计划通过频谱收购和新增1.5万颗卫星，构建覆盖全球60亿手机终端的通信网络。这项被视为"现金牛"的业务，目前占据着商业航天领域最清晰的盈利路径。
与星链形成鲜明对比的是，占据全球商业火箭发射市场80%份额的运载业务仍处于亏损状态。尽管可重复使用火箭技术构建了显著成本优势，但2024年该板块仍亏损6.57亿美元。更值得关注的是，其星舰项目若要实现载人登陆火星的终极目标，需要持续投入巨额资金推动技术突破，这将对现有盈利结构形成长期压力。
被外界视为"烧钱无底洞"的xAI及太空算力业务，正成为估值争议的焦点。有研究机构测算，按照当前亏损速度，仅xAI业务就可能在12个月内消耗完星链的全部利润。招股说明书显示，自2002年成立以来，SpaceX累计亏损已达413亿美元，这种持续失血状态与高估值形成强烈反差。
面对冰火两重天的业务格局，机构投资者呈现明显分歧。作为主承销商的摩根士丹利和高盛强调星链的护城河效应和AI业务增长潜力，给予乐观估值；而丹麦养老金等长期资金则通过现金流折现模型测算，认为合理市值不应超过1万亿美元。富达投资更直言，当前估值中约30%源自马斯克个人品牌溢价和AI概念炒作，这种估值偏离基本面的现象在科技股IPO中实属罕见。
