斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称“斑马智能”）近日向港交所递交了上市申请，这是其继去年首次递表后的第二次尝试。作为阿里巴巴与上汽集团联合孵化的智能座舱企业，斑马智能在细分领域占据领先地位，但其财务表现和业务独立性仍面临诸多质疑。
根据灼识咨询的数据，斑马智能在2024年以收入计算成为中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，解决方案搭载量也位居行业第一。截至2025年底，其智能座舱解决方案已在69家主机厂的940万辆车上搭载，覆盖超过16个国际市场。然而，尽管市场地位突出，公司的营收增长却陷入停滞。招股书显示，2023年至2025年，斑马智能的收入分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，2025年营收甚至低于2023年水平。
斑马智能的财务状况同样不容乐观。报告期内，公司净亏损持续扩大，2023年至2025年分别亏损8.76亿元、8.47亿元和18.96亿元。其中，2025年的巨额亏损主要源于系统级操作系统解决方案相关无形资产减值损失18.41亿元。公司的经营现金流连续三年净流出，累计流出14.78亿元，应收账款周转天数也从2023年的183.3天延长至2025年的196.7天。
在研发投入方面，斑马智能也呈现缩水趋势。2023年至2025年，公司的研发费用分别为11.23亿元、9.8亿元和7.25亿元，占同期收入的比例从128.8%下降至84.2%。尽管如此，斑马智能仍强调其技术优势，例如其自研的元神AI架构，该架构具备主动决策和适应能力，能够提供个性化车舱体验。但业内人士指出，公司的技术壁垒和增长潜力仍需进一步验证。
斑马智能的业务独立性也受到关注。招股书显示，2025年公司前五大客户贡献了76.4%的收入，其中第一大客户上汽集团占比39.2%；同期，公司向阿里巴巴的采购金额占总采购额的40.7%。这种与控股股东的高比例关联交易，可能削弱公司的议价能力和业务独立性。
面对市场质疑，斑马智能在招股书中披露了多项改善措施，包括通过Linux + Android解决方案扩大市场覆盖、提升芯片兼容性、优化开发模式、增强AI解决方案性能以及将热门移动应用转换为AI原生车载应用等。然而，这些措施能否有效扭转公司的亏损局面，仍需时间检验。
斑马智能的上市之路充满挑战。首次递表失效后，公司核心问题如增长停滞、盈利能力欠佳等仍未解决，二次递表能否成功闯关，市场正密切关注。
