火锅行业近期迎来重磅消息，巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交上市申请，这是其第三次冲击资本市场。此前两次申请均因超过六个月有效期而失效，此次由中金公司和招银国际担任联席保荐人，显示出公司对上市的充分准备。
根据招股书披露的数据，巴奴在2025年交出了一份亮眼的成绩单：全年实现营业收入28.46亿元，同比增长23.4%；净利润达到2.06亿元，同比增幅高达67.5%。公司净利率从5.3%提升至7.2%，经调整利润更是从1.68亿元飙升至3.17亿元，增幅达88.7%。在当下餐饮行业客流分化、多数品牌门店承压的背景下，这样的业绩表现尤为难得。
回顾2022至2024年，巴奴的业绩同样稳健：营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，年复合增长率达26.9%；净利润分别为-519万元、1.02亿元和1.23亿元，净利率从-0.36%提升至5.33%。公司通过标准化和精细化运营，显著提升了整体经营效率：2023至2025年，门店经营利润率分别为21.3%、21.5%和24.9%；翻台率从3.1提升至3.6；一线城市门店经营利润率为22.5%，二线及以下城市则为25.6%。
市场研究机构弗若斯特沙利文的数据显示，巴奴的上述经营指标均高于全国火锅行业平均水平。按收入计算，巴奴已成为2025年中国品质火锅市场的最大品牌，市场份额约为3.6%。截至2026年6月12日，公司全国直营门店数量达到200家，较上年末净增20家，覆盖57个城市。根据规划，2026至2028年，巴奴将新开177家门店，并可能考虑海外扩张。
在稳健的基本盘之外，巴奴还展现出对股东的慷慨回报。2025年1月，公司向股东宣派并全额支付股息7000万元，相当于2024年净利润的56.9%。2022至2024年，公司股份支付开支分别为2190万元、1720万元和2340万元，累计达6250万元，体现了对核心团队的高额激励。
巴奴的人才战略同样值得关注。公司多年来与河南大学、郑州大学、河南农大、东北大学等高校合作，通过管培生计划培养未来高管和运营人才。公司首席财务官刘年康2022至2024年的薪酬分别为284.3万元、316.5万元和386.7万元；CEO李浩同期薪酬更高达342.3万元、473.2万元和664.3万元（含股份支付）。相比之下，创始人杜中兵2024年的薪酬才刚过百万，远低于其他执行董事，凸显了公司"重能力、轻资历"的用人理念。
李浩出生于1985年，加盟巴奴前并无餐饮行业经验；刘年康年仅33岁，同样没有餐饮背景。但他们的综合实力得到认可，被委以重任。这种年轻化、专业化的人才梯队建设，为巴奴的持续发展注入了活力。
尽管火锅赛道竞争激烈，但作为餐饮行业规模最大的品类之一，其发展前景依然广阔。弗若斯特沙利文预计，到2030年，中国火锅市场规模将达到8539亿元。以巴奴为代表的高端品质火锅，有望成为行业突围的重要方向。
巴奴的核心竞争力在于其对食材品质的执着追求。公司创始人杜中兵自2001年创立第一家巴奴火锅以来，25年如一日地深耕食材领域。2002年，巴奴率先引入西南农业大学研发的木瓜蛋白酶嫩化技术，替代传统的火碱泡发工艺，从源头上消除了化学残留风险，推动了毛肚制作向绿色健康方向发展。
2006年，巴奴在重庆设立原料加工厂，从源头把控锅底质量；2009年进入郑州，开启全国化发展；2012年更名为"巴奴毛肚火锅"，并砍掉非核心菜品，聚焦毛肚和野山菌汤两大单品；2013年全面停止加盟业务，转向全直营模式，并在河南原阳建成首个中央厨房。
2015年，杜中兵提出"产品主义"经营理念，并与西南大学李洪军教授团队合作升级木瓜蛋白酶嫩化技术，在保留毛肚营养价值的同时，使其口感更脆嫩鲜美。经过多年技术迭代，巴奴在毛肚制作领域建立了深厚的技术壁垒。
为保障食材品质，巴奴坚持源头直采，即使面临更高成本和损耗也在所不惜。公司全直营模式意味着无法像加盟品牌那样将风险转嫁给加盟商，但杜中兵始终坚守品质底线。2023年，巴奴设立西南中央厨房，将云南优质蔬菜推向全国门店，进一步优化了食材结构。
今年3月，巴奴宣布无条件开放中央厨房，每月15日公开毛肚从研发、生产加工到仓储物流的全流程，每季度组织一次工艺交流会，与行业分享经验、流程和品控标准。这一举措体现了公司的格局和担当，杜中兵表示，希望通过提升行业整体水平，让消费者更加信任火锅行业，最终实现所有品牌的共赢。
巴奴的发展潜力也得到了资本市场的认可。截至目前，公司已完成5轮融资，投资方包括番茄资本、CPE源峰、日初资本、高榕资本等知名机构。其中，番茄资本专注于餐饮行业投资，曾投资费大厨辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧等企业；CPE源峰是中信证券持股35%的中信产业基金，投资过京东健康、卫龙、字节跳动等知名企业。专业机构的持续押注，为巴奴此次IPO增添了更多信心。
