7月9日，头顶“港股AI大模型第一股”光环的智谱发布公告称，公司拟进行定增配股，以每股1588港元的价格，发行1978万股新H股。若全部配售完成，智谱将一次性从资本市场拿走314.11亿港元(约合人民币272亿元)。
这是什么概念?今年1月8日，智谱在港交所挂牌上市时，其IPO募资总额也才50亿港元。换句话说，上市刚满半年，智谱就在二级市场完成了一次超过IPO总额6倍的“吸血”。
一纸九折配股公告落地，二级市场短线资金不怒反喜，盘中一度疯狂拉涨超20%，截至7月9日收盘，智谱股价报收2032港元/股，总市值再度站上9000亿港元高位。
一次配售等于重做六次IPO，这家至今未实现盈利、4年累计烧掉85亿的国产大模型独角兽，到底有多缺钱?
50亿半年花光，算力吞金兽的无底洞
智谱在今年1月IPO及超额配股权全数行使后，拿到了大约48.96亿港元的募资净额。
不过，截至2026年6月30日，上市还不满6个月，这笔不到50亿港元的融资，已经被智谱动用了45.88亿港元，账面上只剩3.08亿港元。
换句话说，智谱在IPO阶段融来的钱，已经足足烧掉了95%。如果不赶紧配售，到7月底，这家万亿市值的超级巨头可能就会面临账上没钱发工资、付算力费用的危机了。
钱到底是怎么没的?新配售募集的314亿港元怎么花?
智谱在公告中表示，数百亿的募集资金，将继续有六成以上花在“自研大模型训练与迭代研发开支”中，包括部署算力资源、采购或租赁第三方云端算力服务，甚至用来偿还此前购置服务器欠下的前置贷款。
智谱的大模型从5.1代跨越到最新的旗舰GLM-5.2架构，对Token吞吐量的计算要求呈几何级的增长。今年2月，智谱就曾因为GLM-5性能暴涨引发流量踩踏，导致服务器扩容掉链子，付费用户集体被卡。当时智谱的一句公开道歉，直接让资本市场当天蒸发了700多亿港元的市值。
为了不再卡算力，在在手订单超过30万张、全球算力供给十分紧张的今天，智谱趁着现在股价还处在2000港元的高位，以折让13%的代价，从6名承配人手里锁定314亿港元的资金，去向芯片大厂“配货”抢产能。
13倍浮盈下的基石，配合老庄高位做局
上市满半年那一天，按理来说是解禁的“受难日”。
就在配售公告前一天的7月8日，智谱迎来了上市后第一批限售股解禁大考，多达2568万股、总体市值近400亿港元的基石老股，正式解冻流入市场。作为基石投资者，他们的初始成本只有区区116.2港元，面对市场上1800港元的现价，他们的账面浮盈超过了13倍。
面对13倍的浮盈，换作大多数财务投资者，第一反应大概率是砸盘套现。同样在这一天解禁的MiniMax，股价大跌17%。但智谱的股价在这一天不仅没崩，反而逆势暴涨13.35%。
这背后，是智谱那帮顶尖清华科学家和幕后老庄非常高明的一场合谋。在解禁前，占本次解禁股数近七成的基石大户，包括北京国资背景的JSC基金、泰康人寿、广发基金等已经口头承诺“长期持有，绝不减持”。
基石大户们为什么要放着13倍的利润不套现，反而要积极拉高股价、充当“护盘侠”?结合第二天清晨抛出的314亿配售公告看，不言自明。拉高股价、稳住盘口，根本不是为了长期陪伴，而是为了配合公司在高位完成314亿港元的增发配售。
如果解禁当天基石疯狂砸盘，股价大跌，那智谱大概率不会以1588港元的价格融资了。只有大家维持住“中国大模型万亿第一股”的体面，公司才能在股权稀释最小的前提下，从新承配人手里拿到314亿资金。在这个闭环里，基石的口头不减持，成了诱资入局的诱饵。
但智谱真的能支撑起这近万亿港元市值吗?
从财务数据看，2022年到2025年，智谱的年度净亏损从1.43亿增至47.18亿元，一年比一年多。四年时间，智谱累计亏损超过85亿元。
在2027年1月，占总股本40%的原始老股和阿里、美团等大厂资本将迎来最终大解禁。如果智谱不能在接下来的半年时间里，把这314亿的算力消耗转化为可以稳定盈利的商业净利润。那么，今天在万亿市值里高位接盘的投资者，终将在潮水退去时，成为这场资本游戏里最惨的买单人。
