云南锗业（002428.SZ）因一纸供货协议再度成为市场焦点。其控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司与某客户签订磷化铟晶片（衬底）采购合同，合同金额在5.7亿元至8.55亿元之间（含税），占公司2025年营业收入的53.48%至80.23%。合同履行期为2026年8月至2027年底，这一消息引发市场对磷化铟材料供需格局的广泛关注。
磷化铟作为光芯片核心衬底材料，正受益于AI算力数据中心建设带来的需求爆发。数据显示，单颗800G光模块需4至8颗磷化铟激光器芯片，1.6T光模块需求量更是达到前者的2.7至3倍。受制于单晶生长良率及设备交付周期，全球磷化铟产能扩张缓慢。2025年全球需求约200万至210万片，而合规产能仅60万至70万片，缺口超70%；2026年需求预计飙升至260万至300万片，产能缺口仍维持在70%以上。价格方面，2英寸光通信级衬底从2025年初的800美元/片涨至2026年4月的2300至2500美元/片，6英寸高端产品涨幅更达250%以上。
云南锗业在此轮行业景气周期中占据先发优势。截至2025年底，公司具备年产15万片（2至4英寸）磷化铟晶片能力，2026年4月获批的1.89亿元扩产项目将新增30万片年产能（含6000片6英寸），预计2027年下半年达产后总产能达45万片（折合4英寸）。2025年化合物半导体材料收入占公司总营收的12.93%，新签订单将显著提升该业务占比。据知情人士透露，此次合作方为国内老客户，合同采用"锁量不锁价"模式，价格随行就市浮动20%，客户履约能力较强且无关联关系。
尽管手握大单，云南锗业仍面临多重挑战。扩产项目与订单交付存在时间错配，磷化铟单晶生长工艺复杂，良率提升需长期技术积累。公司坦言，履约进度、成本波动等因素可能导致实际收入利润不及预期。原材料供应方面，高纯红磷、高纯铟等关键原料依赖外购，全球80%以上市场份额被日本企业垄断。虽然公司当前以国内供应商为主，但2026年日企收紧对华配额仍构成潜在风险。
国际竞争格局正在发生变化。日本住友电工计划投资180亿日元，到2029年将产能提升至2025年水平的3.1倍；JX金属更宣布未来四年投入1200亿日元，预计产能较2025财年增长7至10倍。国内企业也在加速追赶，先导科技、博杰股份等公司良率逐步提升，行业产能扩张可能引发价格压力。2025年云南锗业归母净利润同比下滑62.06%，扣非净利润亏损680.67万元，传统锗产品业务受原材料涨价及需求抑制影响明显。
公司最新业绩预告显示转机。2026年上半年预计实现净利润5500万元至8000万元，同比增长148.31%至261.18%，扣非净利润增长576.26%至771.34%。业绩改善主要得益于光模块需求增长带动化合物半导体材料销量提升，产品均价上涨及产线利用率提高带来的成本下降。不过，材料级锗产品等传统业务仍面临单位成本增长超过售价增长的困境，部分客户已开始寻求替代方案，公司盈利持续性仍需观察。
