8月20日晚上，阿里巴巴发了新一季财报。
财报显示，阿里巴巴集团收入为2689.53亿元，同比增长9%；经营利润方面，报告期内为151.61亿元。
其中，阿里云AI相关产品单季收入123.76亿元，年化约495亿元，连续第12个季度保持三位数同比增长。
同期，阿里云收入录得484.37亿元，同比增长45%；外部客户收入同样增长45%；经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，利润率升至12%。
45%的云收入增长，加上133%的利润增长，这在AI基础设施竞赛中并不常见。过去两年，云厂商加速AI增长往往靠砸钱堆算力，折旧也跟着压利润。阿里云收入和利润同时加速，说明前期投入开始释放经营杠杆。
下面三层buff，解释了阿里云如何成为AI内卷叙事中的“局外人”，实现增收又增利。
第一层buff： AI已经成为阿里云的增长引擎
“阿里云对于加速实现2030年前云外部商业化收入达到1000亿美元的目标，具备极强的信心“。
当晚的财报会上，吴泳铭立下了新的flag。显然，AI已经成了阿里云新的助推引擎。
财报显示，阿里云的AI相关产品单季收入123.76亿元，年化约495亿元，同时连续12个季度保持三位数同比增长。
值得一提的是，AI相关产品在阿里云外部商业化收入里的占比，从上季度的30%升到了35%。同时，在阿里财报电话会上，吴泳铭预计，下季度AI相关产品年化收入将接近100亿美元。
495亿元不是一次性爆发，连续12个季度三位数增长才是重点。模型头名可以轮换，但训练、推理和部署都要消耗算力。只要AI应用继续扩张，云上的调用需求就不会停。
第二层buff，阿里的AI收入来自整个AI产业链
模型大战打了三年，头名换了无数轮，但阿里AI收入每个季度都在涨。阿里押的不是某张牌，是整张牌桌。
阿里把“芯片—数据中心—云基础设施—模型—MaaS—Agent—应用”串成一条商业链：应用拉动调用，调用消耗Token，Token再拉动底层算力。每一层都能变现，也会给下一层制造需求。
三年里模型头名换了很多轮，但阿里的AI收入一直在涨，这就是证明。
算力层，真武M890超节点实例已经上线阿里云，自研芯片开始从内部降本工具变成对外收入；模型/MaaS层把算力转成Token收入；Agent和应用层则继续放大模型调用与云资源消耗。
财报会上，吴泳铭提到，“平头哥的第二代国产芯片，今年下半年会开始流片和产出，这一代的芯片会有非常强的算力以及非常强的互联带宽，我们觉得完全可以替代大规模的模型训练”。
吴泳铭在上个财报季表示，阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。
这套结构对回本模型的作用是双向的：收入端，AI相关产品占比和算力利用率提升，让同一笔Capex产出更多收入；成本端，自研芯片比例提升，加上芯片、云、模型的联合优化，继续压低Token交付成本。
CFO徐宏在电话会上说，高质量的收益和经营杠杆使得云业务EBITA利润率提升至12%。
也就是说，之前投下去的算力开始被充分用起来了，固定成本摊薄了，每多挣一块钱能带出来的利润比以前多。
第三层buff，全栈优势不仅带来收入，更决定了回本速度
今年以来，市场标尺生变，看不到回头钱的投资者们对于大厂们疯狂提高Capex抢AI船票的行为有了更多顾虑。因此，下一阶段是看谁能把AI资本开支更快变成收入、利润和资本回报。
CEO吴泳铭在电话会议表示，AI算力Capex投资回报确定性非常高，Capex投入可三年内回本。考虑到AI相关产品毛利率还在提升，以及自研芯片的比例的提高，未来有望缩短到2.5年回本甚至2年。
Capex就是资本开支，通俗说就是买设备、建数据中心花的钱。
2025年2月，阿里宣布将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。市场真正担心的，是这笔钱会不会长期挤压自由现金流。
管理层给市场吃了定心丸：投入前置，但需求和回报周期可以测算。按照三年回本的模型，之后两年将继续产生正自由现金流；随着AI产品毛利率和自研芯片比例提升，回本还有望缩短。
但这并不意味着阿里的AI投入已经进入轻松收割阶段。
财报显示，阿里集团经营活动产生的现金流量净额为229.45亿元，相较2025年同期的206.72亿元增长11%。自由现金流为净流出446.70亿元，2025年同期为净流出188.15亿元。
阿里明确表示，自由现金流的下降主要归因于云基础设施支出增加。
Token、模型服务、算力需求这些云上的生意，已经直接形成收入，规模扩大之后利润率还在改善。
“AI实验室与应用”这一新成立的业务板块仍处于投入期，本季度收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA亏损却从去年同期32.24亿元扩大到138.61亿元。
对此，阿里解释称，主要来自AI能力投入，以及千问App相关推理成本增加。
这季财报能确认的事很清楚。阿里云交出了一份收入和利润同时加速的成绩单，全栈体系开始步入收获阶段，管理层对Capex回本周期给出了明确说法。
蔡崇信今年6月在巴黎谈AI时说，如今全球GDP超过100万亿美元，其中至少一半（50万亿）是关于人类生产力和人类智能的，这就是AI的总盘子。所以我们必须全力投入。
目前能看到的是，集团自由现金流流出在扩大，消费者AI业务还在大额亏损，资本开支同比涨了75%。三年回本的模型能不能成立，先看45%的云增长能维持多久，再看AI相关产品占比能不能如期推到50%。千问那2.5亿用户什么时候开始产生与推理成本匹配的收入，也是一道关。
这些问题，这季财报回答了前半部分。后半部分，得往后看。
