白鸽在线（02672.HK）目标价200港元，730.4%只是起点，这门按次收钱的生意刚开闸

11月4日的乌镇，中国信通院、华为、腾讯、蚂蚁、阿里、抖音等20家单位联合发布《智能体发展自律公约》，第三条明确“分类分级授权与行为边界、权利义务与责任划分”，第四条要求建立“前瞻性风险评估、运行监测、行为管控、异常熔断”技术体系，并共建风险信息共享与联合处置机制。这份公约把白鸽在线（02672.HK）推高到了极其重要的地位。

公约管的是智能体，真正受益的是给它做判断的那一方。白鸽在线做的正是这道判断，而且已经在按次收钱：今年前三季度，这块业务收入同比增长730.4%，第三季度环比再增29.33%。

中国工程院院士、中关村实验室首席科学家云晓春在同期论坛上说，AI安全治理要从静态合规转向动态运行中的风险评估，在损失造成之前完成识别与阻断。蚂蚁集团副总裁陈亮的说法更直接：智能体的规模化上限，不在能不能干完一件事，而在能不能被托付一件事。这句话几乎是在替白鸽在线做定位。

两种管理的颗粒度不同，收钱的颗粒度也不同。年度评估一年收一次，单价高、频次低，天花板由客户数量决定，是项目型收入。逐次判断每调用一次收一次，单价低、频次高、可累加，天花板由使用深度决定，是存量型收入。公约把监管要求推进到了第二种颗粒度，等于给按调用计费的生意开了一道闸门。

白鸽在线把场景里的风险识别、损失预测和动态定价封装成可调用的模型，覆盖80类场景，通过MaaS按调用量输出，青鸾垂直大模型负责判断具体场景里这一次该不该放行。支撑这套判断的是过去积攒的历史损失记录：同一类场景里，什么条件下出过错、错到什么程度、代价多大。这类数据买不到，只能在一个个真实业务里攒，护城河就在这里。

市场显然还没有充分定价。大西部证券10月28日首次覆盖，预计收入从2026年的20.66亿元增至2028年的53.28亿元，经调整净利润2026年转正、2028年达7.8亿元，给出目标价200港元。按11月4日收盘价计算，距这个目标价仍有接近六成的空间。一周之内，外资券商China Knowledge跟进，预测2029年净利润15.5亿元，给的估值比内资更激进。

如果这个判断成立，730.4%就只是起点。IDC测算中国企业级AI智能体市场从2025年的212亿元增至2026年的449亿元，2029年有望突破3320亿元。按白鸽在线目前在这条链上的位置推算，它2027年的收入体量还有数倍提升的空间，而当前市值对应的，仍然是把它当传统服务商在算的估值。

公约发布只是发令枪。规则越具体，能按次收费的判断就越多；判断越多，730.4%这个数字就越站得住。对还在观望的资金来说，问题已经不是要不要上车，而是还能抢到多少仓位。