独立 稀缺 穿透
不迁怒无贰过，天助自助者。
作者：可乐
编辑：张戈
风品：楚逸
人有失错，马有失蹄。骑士乳业罚单落地。
2025年7月4日，公司公告称，因期货投资亏损未及时履行信披义务，证监会决定对公司及相关当事人立案，同时对公司及董事长、总经理党涌涛；董事、董事会秘书陈勇；董事、财务负责人王喜临给予警告，分别处以200万元、80万元、40万元、20万元，合计罚款340万元。
受此影响，公司股价应声而跌，7月7日降超12%收于10.28元，截止7月18日收盘价9.87元较7月3日的12.24元累跌逾19%，并引发外界“不务正业”等质疑吐槽。
7月14日，骑士乳业在投资者关系活动记录表中表示，已对期货内控缺陷问题自查，并对内控缺陷整改。公司董事会、审计委员会及管理层将结合管理需求，保证内部控制有效运行，不断优化内控流程，及时整改内控缺陷，提高员工的内控意识，增强内控执行力度，为可持续健康发展提供规范有效的内控支持。
知错能改善莫大焉，可若回顾往期并非没有相似教训。叠加盈利水平的持续承压，如何修复市场信任、重振北交所“乳业第一股”荣耀，骑士乳业任重道远。
01
期货亏损、业绩变脸
不是第一次被点名
LAOCAI
聚焦罚因，上述处罚立案不算冤。据公告，截至2024年1月17日，骑士乳业及其子公司共计8个期货账户（以下简称“骑士乳业期货账户”）累计亏损金额达902.46万元，占2022年度经审计净利润的12.60%；此后期货交易亏损继续扩大，截止2024年12月31日，累计亏损金额峰值锁定在4167.88万元，占2023年度经审计净利的41.12%。
公开信息显示，骑士乳业2015年7月挂牌新三板，2023年10月实现北交所上市，跻身“北交所乳业第一股”。上市当年营收12.56亿元、净利1.014亿元，对应增速32.55%、41.52%。然到了2024年，营收增速大刹车降至3.22%，录得12.97亿元，净利则由盈转亏为-769.51万元，同比下降108.20%。
要知道，2013年-2023年公司始终保持盈利状态，2024年为近十年首度亏损。上市即业绩变脸，难免让舆论犯些嘀咕。对此骑士乳业在年报中归结了多种因素，其中就包含期货业务损失。
但面对这些系列亏损事件，骑士乳业并未依照《证券法》及时履行信披义务，隐而未报引发了证监会的立案调查。
《行政处罚事先告知书》显示，除公司主体外，时任董事长、总经理党涌涛决策并组织公司开展期货交易业务，知悉骑士乳业期货交易重大亏损，却未立即向董事会报告并敦促董事会秘书组织临时报告的披露工作；时任董事、财务总监王喜临参与公司期货交易业务，知悉骑士乳业期货交易重大亏损，却未督促公司依法及时履行信息披露义务；时任董事、董事会秘书陈勇知悉公司从事期货交易业务，却未持续对公司期货交易风险情况予以关注，亦未主动了解可能对公司股票交易价格产生较大影响的重大事件并及时组织临时报告的披露工作。上述三人均被认定未勤勉尽责，并同时被罚款。
值得警醒的是，监管记录显示，这已不是骑士乳业第一次被点名：2024 年 9 月，因未及时发布“投资者关系活动记录表”被北交所予以口头警告；2025 年 4 月，又因 2024 年度业绩预告披露不准确且未及时修正，公司与董事长、财务负责人一并被北交所通报批评，相关不良信息同步记入证券期货市场诚信档案。
一再摩擦红线，意味着内部控制与合规监管上存有短板。此番立案调查，又敲响一记警钟。自查整改之外，如何触及灵魂、不再触碰红线，应是一道严肃思考题。
02
对冲风险vs内控缺陷
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骑士乳业成立于1992年，是一家全产业链乳制品综合供应商，业务涉足饲草种植、奶牛养殖、乳制品加工、甜菜种植、制糖等。
2017年以前主要产品为有机生鲜乳、各类奶制品，基本采购模式为“以销定产、以产定购、兼顾库存和采购周期，满足生产计划所需”。彼时公司采购的生产用主要原材料包括草种、玉米、精饲料、生鲜乳、以及生产辅料白砂糖和包装物等。
之后战略调整，开始向全产业链延伸，如开启制糖项目建设工作。旨在缓解生产成本压力、对冲行业波动影响。
2018 年10月制糖工厂正式投产。不过据智研咨询统计数据，2018年我国白糖价格已有所回落，即便到了2023年再度大涨，也未能达到2017年水平。
这一点公司2018年报中也可窥见一二。其表示“北方白砂糖加工厂主要是在 9 月到次年 1 月进行生产榨季，对于 2018/2019 榨季，内蒙古将有 8 家新建糖厂投产，新增日产能 51800 吨，甜菜糖产量随之增加 30 万—35 万吨。到 2018/2019 榨季，内蒙古共有 7 家集团总计 16 家糖厂进行压榨，甜菜糖产量大幅增加。但是制糖原料甜菜的依赖程度很高，因此农业环节对于北方制糖影响较大，甜菜糖基数小，虽然增产，但占比不高，决定糖价走势的主要还是甘蔗糖。2017/2018 榨季是白糖市场熊市的第一个榨季和增产的第二个榨季，供需格局决定了糖价下行的方向。”
作为大宗商品，白砂糖市场价格会有波动，因此业内企业普遍采用期货套期保值等措施对冲风险。2018年骑士乳业通过期货方式出售，获得投资收益133.7万元，这似乎为其打开了新世界大门。
2019年报中公司表示，“2019/2020 榨季，受云南、广西糖料种植生长期遭受干旱天气和虫灾的影响，再加上国内原本产不足需、走私严厉打击及全球食糖缺口，白砂糖主力多头一度突破 5600 元/吨压力位，向 5800 元/吨冲击。”在此背景下，骑士乳业白砂糖量价齐升。不过，为防止白砂糖受期货市场冲击，公司进行了期货操作，最终由于市场风险导致了投资亏损，当期亏额达1247.23万元。
2020年-2024年，公司持续期货操作，据2024年4月披露《关于开展期货套期保值业务的公告》透露，交易品种已扩展至白糖、豆粕、尿素等与生产相关的产品。只是，整体期货投资收益并不多讨喜：2020-2024年分别为-549.88万元、128.2万元、111.16万元、273.09万元以及-3752.48万元，五年累亏3789.91万元。
兜兜转转，亏得比赚的多、未能有效风险对冲，还被点名立案，可谓得不偿失。是到了痛定思痛、作出改变的时候了。
骑士乳业年报中坦言，报告期内公司发现与期货交易相关的内部控制制度存在缺陷，现已停止期货相关业务。
03
货币资金下降
为啥增收难增利
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深入业务面，骑士乳业已形成四大集群——生鲜乳、各类乳制品、白砂糖及其副产品。以2023年为例：生鲜乳收入4.58亿元，售牛0.27亿元，低温酸奶1.57亿元，奶粉0.37亿元，代加工奶粉0.64亿元，巴氏奶0.1亿元，常温灭菌乳0.3亿元，含乳饮料0.054亿元，其他乳制品0.019亿元，白砂糖3.99亿元，糖蜜0.43亿元，甜菜粕0.122亿元，农作物及农机92.27万元，其他业务0.97亿元。
整体看，生鲜乳、低温酸奶、白砂糖三驾马车贡献了主要现金流；除巴氏奶、含乳饮料、甜菜粕与其他业务外，其余品类均保持增长。
然时针拨到2024年，三大支柱同步失速：生鲜乳营收同比下滑4.5%至4.37亿元，低温酸奶减少7.8%至1.44亿元，白砂糖降11.6%至3.53亿元，叠加巴氏奶收入下降10.2%，拖住了整体营收增长脚步。尽管代加工奶、常温灭菌乳、甜菜粕、农机作业收入逆势上扬，仍难挽营收增速放缓。
追其原因，营业成本上升是一个考量。以巴氏奶为例，较上年同期增长11.86%，致该业务毛利率减少16.88个百分点至14.31%。再如糖业，2024年气候异常，降雨过量导致甜菜含糖量下降，白砂糖生产成本抬升，毛利率同比减少。
自2022年起，国内生鲜乳价格步入漫长下行通道。农业农村部市场与信息化司数据显示，2025年5月生鲜乳收购价已由2022年5月的每公斤4元以上跌至3.2元以下。另一厢，饲草料、人工等刚性成本上升。为减轻负荷，骑士被迫处置低产牛只，售价低于账面价值。2024年，售牛毛利率骤降122.15个百分点至-165.07%，生鲜乳毛利率亦下滑0.31个百分点至20.32%，公司整体毛利率下降2.72个百分点至16.24%。
在今年5月举行的业绩说明会上，骑士乳业表示，国内生鲜乳价格近期小幅下跌，消费端(尤其酸奶、乳饮料等)需求增长乏力，牧场饲料和人工成本占比较高，成本压力仍然存在；饲料成本中，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落，但仍高于历史平均水平，影响养殖利润。
2025年一季度，公司营收同比大增55.88%至3.7亿元，归母净利却下滑38.7%至1065.23万元，扣非净利润则缩超80%。
对于增收难增利，骑士乳业解释称，受市场影响，白砂糖销售价格下降；加之制糖原料甜菜受2024年降雨影响含糖量较低，导致白砂糖原料成本大幅增加，使得净利润减少较多。
都是客观原因，考量在于，产业链延伸的对冲作用发挥多少、自身精细化水平有无提升空间。据中国经营报，不完全统计，2023年和2024年，骑士乳业先后三次向鄂尔多斯市骑士库布齐牧业有限责任公司增资。公司曾提到，未来3到5年将借力资本市场完成制糖项目规模扩大以及完善农、牧、乳、糖全产业链建设，实现产业规模大幅扩张和结构进一步优化。
当下市场较为低迷，重资产模式者，会承受较大压力。独立乳业分析师宋亮表示，受整个消费端低迷影响，骑士乳业BC端业务都会受到波及。下游客户用料减少，骑士乳业供应量也会下降，同时造成营收和净利下滑。而骑士乳业奶制品销售采用的买断式模式，追求薄利多销，供应价格较低但销量稳定。劣势在于被独家垄断之后品牌议价能力变弱。
拉长维度看，即便2024年以前净利持续增长，可规模一直没突破亿元大关。以2023年为例，营收12.56亿元，净利则仅为0.94亿元。核心盈利水平薄弱，或许也是企业背负不务正业质疑、持续期货交易的一个原因。
2024年，骑士乳业经营现金流净额为1.9亿元同比降超16%，2025年一季度由正转负、下降37%至-1.11亿元。货币资金2024年下降45.6%至2.34亿元，而一年内到期的短期债务为4.47 亿元。2025年一季度，货币资金进一步降至1.6亿元。资产负债率环比下降、但同比增加9个百分点至 60.67%。销售费同比增加15.6%至 252.6 万元，管理费增加18.8%至 2016 万元，整体期间费用增至 3571 万元，营业成本达到3.30亿元，同比增长98.33%。公司毛利率同比减少 19.13 个百分点至 10.65%，净利率减少 6.51 个百分点至 1.19%。
04
精准开方、把钱花在刀刃上
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洞见问题，才能精准开方。客观而言，骑士乳业也有居安思危。如在最新披露的投资者关系活动记录表中，就给出四剂“对症药”：
农业板块：把精细化管理与原料品质放在首要位置，精耕细作，提升饲草、甜菜等原料品质；牧业板块：保持平稳发展，降本增效，以抵御市场下行压力；乳业板块：丰富产品多样性，加大研发力度，增强市场竞争力；糖业板块：严格执行“品质优先”质量理念，从源头把控甜菜质量，降低生产成本，为下一榨季夯实根基。
围绕上述抓手，公司制定2025全年经营计划与目标：继续夯实“农-牧-乳-糖”产业链循环经济模式，发挥一体化优势，通过精细化管理、研发加码、效率提升、成本压缩、品质升级，力争完成既定业绩指标。2024年报亦重申，将全面整合资源，搭建更大平台，吸引并培养多元人才，深度参与骑士产业化建设。
具体来说，2025 年甜菜种植面积将在2024年基础上适度缩减，以“小单元、网格化”精细化管理提高单产与含糖率，确保制糖工厂原料供应，并计划2025 年底实现制糖工厂高质量发展；牧业继续平稳运行，以数字化手段降本增效；乳业则在低温酸奶、常温奶之外，推出功能型新品，并强化冷链与校园渠道布局。
2025 年一季度，公司研发费179.2 万元，较 2024 年同期的 141.8 万元增长 26.4%。谈及期货影响，骑士乳业表示：目前公司货币资金充足，流动性良好，生产经营正常，期货业务亏损已计入 2024 年公司损益，不会对 2025年业绩造成影响。2025 年将修改、完善期货套期保值业务制度，加强内控管理。
可见，骑士乳业也在痛定思痛，通过聚焦主业、提质增效降本，来推高管理精细度、强化核心运营力。不过，研发费体量还是较低，结合货币资金、经营现金流净额的下滑、超60%的负债率，意味着公司没有太多腾挪空间、改善动作必须更加精准、把钱花在刀刃上。
一句话，骑士乳业正处经营爬坡、业绩较劲的关键时刻，良好的营商环境至关重要。此番立案被罚，是雪上加霜也是变革号角。背负市场信任修复、自身盈利水平提振的双重考验，接下来如何出牌，公司已来到一个十字路口。
不迁怒无贰过，天助自助者。
