工程机械行业在经历近两年的调整后，于2025年呈现出回暖态势。随着上市公司三季报陆续披露，企业真实经营状况成为市场关注焦点。作为国内叉车行业龙头企业，安徽合力（600761.SH）最新财报数据显示，公司前三季度实现营业收入149.34亿元，同比增长10.9%，但归母净利润11.21亿元，同比下降4.9%，出现增收不增利现象。
深入分析财报发现，公司第三季度研发投入大幅增加是利润承压的主要原因。数据显示，2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别增长22.2%、11.1%、26.3%，其中第三季度单季研发支出达4.25亿元，同比激增56.8%，接近上半年研发总投入。若剔除额外研发支出影响，公司前三季度净利润将实现8.1%的正增长，与营收增速基本匹配。这种战略调整反映出企业正在通过技术升级突破业绩瓶颈，但也暴露出成熟行业面临的议价能力限制问题。
在盈利能力方面，公司毛利率提升至23.81%，同比增加2.29个百分点，但净利率下降至8.64%，同比减少1.08个百分点。与同行杭叉集团相比，后者同期净利率达13.04%，显示出安徽合力在成本控制或产品附加值方面仍有提升空间。值得关注的是，公司经营活动现金流净额同比大增106.23%至9.63亿元，表明资金周转效率显著改善，但存货周转天数从70天延长至87天，库存消化能力有所减弱。
面对行业变革，安徽合力通过多元化战略开辟新增长极。电动化转型取得突破性进展，2024年成功研发55吨锂电池叉车后，2025年上半年电动叉车销量同比增长28%，市场占比提升至68%。公司形成覆盖1-46吨的30余个产品系列，满足多样化场景需求。在智能物流领域，与华为共建联合实验室，开发CCS调度系统、WMS仓储管理系统等核心软件，上半年相关业务收入同比增长59.1%。更引人注目的是，公司携手江淮前沿技术协同创新中心成立天枢实验室，进军工业机器人领域，重点布局人机协作和重载搬运场景。
出口市场成为新的业绩驱动力。数据显示，2025年前三季度我国工程机械出口额同比增长13.3%，其中叉车出口增长15.5%。安徽合力海外销售增速领先行业，上半年海外销量达7.4万台，同比增长23.1%，海外收入占比提升至43%，在30多个国家和地区保持市场领先地位。"一带一路"沿线国家基建需求旺盛，为公司出口增长提供持续动能。
资本市场对安徽合力的估值存在分歧。当前公司滚动市盈率不足15倍，显著低于工程机械行业23.29倍的平均水平，但从历史估值看，已处于近十年65.06%的分位点。机构分析认为，公司2022-2024年净利润增速从42.6%骤降至0.2%，2025年前三季度甚至出现负增长，这是估值承压的主要原因。不过国金证券、光大证券等机构仍维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润将达14-17亿元，对应市盈率将降至11倍。
技术升级与市场拓展的双重战略正在显现成效。泰国工厂的投产将强化东南亚市场布局，智能物流系统的推广有望提升客户粘性，机器人业务的突破可能开辟全新赛道。虽然短期利润承压，但3.3%的滚动股息率和不足15倍的市盈率，在牛市环境下对价值投资者仍具吸引力。公司能否通过创新驱动实现业绩与估值的双重提升，将成为市场持续关注的焦点。
