中国电商巨头拼多多（PDD.US）最新公布的2025年第二季度财报显示，尽管多项核心指标增速放缓，但整体表现仍超出市场预期。财报发布后，公司股价上涨0.87%至128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值达1820.13亿美元（约合1.42万亿港元），与小米集团-W（01810.HK）的市值差距缩小至约300亿港元。小米凭借电动汽车业务和生态链产品，年内股价累计上涨55.07%，市值达1.39万亿港元。
财报显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%至1039.85亿元人民币。分业务看，线上营销服务收入增长13.41%至557.03亿元，但增速较上一季度的14.76%以及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%明显放缓；交易服务收入仅微增0.7%至482.82亿元，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司财务副总裁刘珺指出，竞争加剧是导致增速回落的主要原因。
成本端压力显著上升。第二季度营业成本同比增长36.09%，主要受履约费用、宽带和服务器支出以及支付处理费增加影响。受此拖累，毛利率同比下降9.38个百分点至55.9%，环比下降1.3个百分点。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。与此同时，研发开支大幅增长23.45%，导致非会计准则经营利润同比下降20.69%至277.48亿元，净利润同比下降5.01%至327.08亿元。经营活动净现金流入同比下降50.58%至216.42亿元。
公司管理层在业绩会上强调，2025年上半年加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划支持商家生态。CEO陈磊表示，相比短期财务表现，公司更注重长期价值创造，未来将继续投资生态系统、推动价值链升级。针对海外业务，他透露正与商家探索新商业模式，提升运营效率，并加大服务能力和合规能力投入。
对于即时零售领域的竞争，运营负责人赵佳臻称，平台已进入高质量发展关键期，将通过加强供应链合作推动行业可持续发展。尽管短期财务表现可能波动，但从长期看有利于业务发展。管理层还表示，将拓展多多买菜业务，增加供应链投入以优化供需匹配。目前该业务已覆盖全国70%的行政村，解决了多地最后一公里配送难题，并建立了高效的农产品分销网络。今年，公司加大了对偏远地区的补贴和流量支持。
分析指出，拼多多高增长时代已结束，正进入深水区竞争阶段。尽管收入保持增长、利润高于预期，但营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、经营利润大幅下滑、现金流收缩超五成等信号表明，这家曾以迅猛增长著称的电商平台正面临严峻挑战。在京东、阿里巴巴、抖音等竞争对手的围剿下，拼多多不得不牺牲利润换取生态活力，持续投入研发、补贴和供应链。管理层承认，未来几个季度财务表现可能继续承压。
当前，拼多多需在多条战线上同时发力：国内电商追求高质量增长，海外业务应对市场波动，买菜业务下沉供应链，同时还要应对即时零售领域同行的流量争夺。资源分配和执行效率将成为考验组织能力的关键。从狂奔的颠覆者到需要精细化运营的坚守者，拼多多能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的发展成败。
