知名投资人段永平近日在社交平台对潮玩行业领军企业泡泡玛特发表看法，直言“不理解消费者为何需要这类产品，更担忧两年后需求骤降”。这番言论引发市场对泡泡玛特商业模式的深度讨论，其核心直指潮玩行业依赖情绪价值的可持续性风险。
这家以盲盒模式闻名的企业正经历冰火两重天。财务数据显示，2025年第三季度公司整体收益同比增长超245%，其中海外业务增速达365%-370%，成为主要增长引擎。但资本市场表现截然相反，股价较历史高点下跌超40%，曾被热炒的LABUBU系列盲盒在二手市场价格腰斩，折射出市场对潮玩热度的担忧。
段永平虽认可泡泡玛特团队“用十几年积累实现转型”的执行力，但坚持价值投资原则，强调“好商业模式需具备持续盈利能力”。他提出关键质疑：若按当前市值收购公司，能否确保十年后仍能创造同等价值？这种质疑直指潮玩行业的本质——当治愈感、社交归属感等情绪价值消退，品牌还能留下什么核心资产？
面对质疑，泡泡玛特将战略重心转向全球化与品牌升级。根据规划，海外业务占比将从2024年的30%提升至2026年的55%，计划新增200家海外门店。高端化布局同步推进，2025年先后在成都、北京开设臻藏店，推出独立珠宝品牌popop进驻奢侈品商圈，更引入LVMH前高管吴越担任非执行董事，试图借鉴奢侈品牌运营逻辑。
但转型之路充满挑战。2021年推出的MEGA COLLECTION高端系列，截至2025年上半年仅贡献7.3%营收。新任非执行董事的职责定位引发市场争议，其战略咨询角色被认为难以直接推动业务变革。文化差异成为海外扩张的另一道门槛，多数IP的东亚叙事风格在欧美市场面临理解障碍，专家指出“非华人消费者难以产生情感共鸣”。
这场关于商业本质的讨论，本质上是市场对“风口企业”的终极拷问。泡泡玛特通过工业化生产情绪价值创造商业奇迹，证明其捕捉消费趋势的能力，但股价波动暴露出资本市场对长期价值的疑虑。当潮玩热潮退去，品牌能否构建超越流行文化的价值体系，将决定其是昙花一现的网红公司，还是穿越周期的消费巨头。
