自动驾驶领域近期迎来一桩备受瞩目的资本事件——某智驾科技公司正式登陆港股市场，首日表现与后续走势引发行业热议。这家以“物理AI”概念为标签的企业，在上市前便因创始人与同行的微妙互动成为舆论焦点，而其招股书披露的财务数据与战略布局，更让市场对其真实价值展开激烈辩论。
从业务模式来看，该公司采用“双轮驱动”战略：一方面通过量产智能驾驶方案为车企提供定制化服务，收取技术开发费与软件许可费；另一方面布局Robotaxi业务，瞄准L4级完全自动驾驶的长期目标。财务数据显示，其软件许可收入在三年间实现超40倍增长，2025年达到9.68亿元，占营收比重从3.1%跃升至40%左右。这种“轻资产、高毛利”的商业模式推动公司毛利率从2023年的17.5%攀升至2025年的71.6%，展现出显著的规模效应。
在量产领域，该公司已取得阶段性突破。截至上市前，其方案搭载车辆突破100万台，累计定点车型超210款，覆盖国内主流车企及全球前十大车企中的九家。交付效率的提升尤为引人注目——从2022年首次实现10万台量产交付耗时24个月，到如今最快40天即可完成，这种“天级”交付能力印证了其技术闭环的成熟度。然而，Robotaxi业务仍处于试点阶段，与出行平台的合作尚未转化为实质性收入，招股书中“机器人相关收入”一项仍显示为零。
盈利端的表现呈现“账面亏损扩大、实际经营改善”的悖论。按国际财务报告准则计算，公司净亏损从2023年的25.7亿元增至2025年的34.58亿元，但经调整后净亏损已从10.93亿元收窄至3.03亿元，亏损率从147%降至12.6%。经营活动现金净流出同步收窄至2.81亿元，叠加超100亿元的现金储备，表明其正逐步摆脱对外部融资的依赖。与同业对比显示，该公司虽营收规模不及某软硬一体企业，但毛利率更高、研发费用率更低，亏损控制能力显著优于对手。
资本市场对这家企业的估值却远超传统认知。其IPO采用固定定价模式，每股295.6港元，总市值一度突破700亿港元，对应2025年营收的市销率高达25.1倍。这一估值水平远超汽车零部件或车规软件供应商的常规范畴，其背后是“物理AI”叙事构建的想象空间。经济学家提出的“叙事经济学”理论在此得到印证——当某个概念形成病毒式传播时，即使基本面未同步变化，资产价格也可能被推高。在该案例中，700亿港元估值中既有对已交付智驾方案的定价，也包含对尚未落地的机器人故事的预期。
上市首周的股价走势为市场情绪提供了注脚。尽管首日开盘上涨6%，但收盘时精准回落至发行价，随后两个交易日涨跌幅均为零，这种异常平静的走势被解读为有资金刻意维稳。真正的考验出现在第四个交易日——股价跌破发行价1.49%，且发生在绿鞋机制保护期内。这一现象表明，即使有基石投资者与稳定价格操作人的支持，市场仍对高估值与持续亏损保持警惕，开始重新审视物理AI标签的实际价值。
行业观察人士指出，物理AI赛道确实存在真实需求。2026年一季度全球该领域融资额超64亿美元，证明资本对能感知、操作物理世界的AI技术寄予厚望。但具体到企业层面，标签价值与业绩兑现能力之间仍存在鸿沟。对于这家智驾科技公司而言，Robotaxi业务何时能产生规模化收入、物理AI基座模型能否构建技术壁垒，将成为验证700亿港元估值含金量的关键指标。在资本市场，再动人的故事最终都需要用数据说话。
