在港股市场中，医美领域的风云变幻总是引人瞩目。曾被誉为“医美茅”的爱美客风光不再，而巨子生物自2022年登陆港股以来，股价持续攀升，甚至在去年超越了珀莱雅，坐上了国货美妆市值的头把交椅。
截至今年4月3日，巨子生物的股价已累计上涨超过四成，市值更是远超珀莱雅的两倍。这一技术性走强的背后，是其业绩的显著增长。去年，巨子生物的营收和利润均实现了大幅增长，分别同比增长57.2%和42.1%，营收增速更是创下了五年来的新高，毛利率高达82.09%。相比之下，国内化妆品类零售额同比下滑1.1%，显示出巨子生物在行业中的强劲表现。
巨子生物的业绩增长主要得益于其旗下品牌可复美的异军突起。可复美在功效护肤领域表现出色，自2019年以来，其营收从2.89亿元起步，五年间增长了超过15倍。到2024年，可复美的收入已达到45.42亿元，占公司总营收的八成以上，成为巨子生物业绩爆发的核心引擎。
可复美的成功并非偶然。自2011年创立以来，这个品牌就定位为皮肤科级专业护理品牌，并在重组胶原蛋白领域构建了难以复制的技术壁垒。这一壁垒的形成可以追溯到巨子生物首席科学家范代娣教授在1994年确立胶原类生物材料为研究方向，并在2000年成功研制出重组胶原蛋白——类人胶原蛋白。如今，巨子生物已拥有167项专利，包括全球首个通过临床验证的重组胶原蛋白技术。
在可复美的产品矩阵中，医美渠道销量第一的胶原贴敷料、术后修复用的透明质酸钠喷剂等械字号产品备受青睐；而妆字号产品中的胶原棒次抛精华、保湿爆款吨吨小水膜等也年销超15亿元。创新品类中的重组胶原蛋白智效身体乳、油痘肌专用的秩序次抛精华等也取得了不俗的成绩。
尽管业绩强劲，但巨子生物也面临着一些挑战。首先，其品牌梯队建设相对滞后，核心单品胶原棒贡献了可复美一半以上的收入，而新推出的产品虽然取得了一些成绩，但仍待市场检验。其次，可复美的增速已从2021年的113%逐年下滑至2024年的62.9%，市场开始担忧重组胶原蛋白市场渗透率接近饱和后，巨子生物能否保持持续增长。
然而，巨子生物并非没有应对之策。一方面，中国重组胶原蛋白市场预计将以年复合增长率44.93%的速度快速扩容，到2030年市场规模将达到2193.8亿元。巨子生物正计划打造新的爆款产品及品牌，推动从“大单品”到“多场景”的产品矩阵扩容。另一方面，巨子生物也在进行渠道转型，从早期的经销商模式转为“医疗机构结合大众消费”的双轨销售策略，实现品牌的规模化以及消费者心智构建。
巨子生物在技术和专利方面也有着深厚的积累。公司正在推进技术和合规门槛更高的Ⅲ类医疗器械产品的研发和临床申报工作，并获得了多项独家专利。这些专利为巨子生物在重组胶原蛋白美妆市场的竞争中提供了有力的支持。
然而，随着市场上已批专利的持续增多，重组胶原蛋白市场的竞争正在逐渐加剧。中小新玩家即将进入量产阶段，头部玩家享受的超额红利必然受到挤压。面对这一状况，巨子生物与锦波生物、华熙生物等头部企业开始打破相互间的围墙，走医美+美妆双线并举路线。
在重组胶原蛋白步入“价值兑现”期后，巨子生物能否将技术优势转化为持续的产品创新与品牌溢价，完成从“爆品公司”向“平台型巨头”的进化，将决定其能否进一步拔高品牌溢价并守住国货美妆的市值王座。
