近期，百度股价一改此前低迷态势，迎来强劲反弹，9月初以来涨幅超50%，反弹力度与速度均超出市场预期。市场普遍将此归因于百度在AI、芯片等领域的长期投入，认为这是“价值回归”的体现。然而，股价大幅反弹背后，是否还有其他深层因素推动市场重新审视百度？
2024年，百度经营策略趋于保守，财务指标与市净率成为主要约束。这一年，百度股价表现明显弱于中概股整体走势。2023年，ChatGPT引爆AI热潮，百度迅速推出文心一言，股价一度领涨中概股金龙指数。但进入2024年中期后，市场情绪急转直下，当金龙指数持续攀升时，百度股价却陷入低迷。究其原因，营收结构变化是关键——传统线上营销业务加速衰退，而大模型业务尚未形成稳定收入，新旧业务交替期，市场对百度持谨慎态度。
资本开支方面，百度2024年表现异常。全球科技企业纷纷加大AI基础设施投入，如阿里宣布未来三年投资3800亿元建设云与AI硬件，而百度资本开支却出现小幅下滑。这一反常现象背后，是财务指标的严格约束。数据显示，2024年百度ROIC为7.42%，略低于WAAC的7.6%。在线营销业务衰退超预期，大模型盈利时间表不明，导致管理层对扩大投资持谨慎态度。尽管手握1551亿元净现金，百度既未大规模回购股票，也未增加资本开支，而是选择持币观望，经营策略明显受限。
融资能力受限是另一大挑战。2024年二季度后，百度市净率跌破1倍，净资产与市值倒挂。此时通过增发或可转债融资，相当于“贱卖”资产，可能引发股价崩塌式下跌。全年百度未进行实质性融资，保守策略成为唯一选择。有分析认为，若将文心一言独立融资，或可缓解资金压力，但管理层未采纳这一方案，大模型业务因此缺乏足够资源支持。
进入2025年，百度策略转向积极。年初以来，百度先后发行144亿元人民币和20亿美元优先票据，其中9月中旬发行44亿元债务。7月，百度更换CFO，财务策略明显调整。管理层思路转变：一方面，大模型驱动下，云计算需求激增，扩张算力与数据中心有望提升估值，推动公司从在线广告平台向AI企业转型；另一方面，恢复股市融资功能成为当务之急。截至2025年9月，百度境外债务达78.35亿美元，年均利率2.36%，利息支出压力巨大，而恢复融资的前提是市净率重回1倍以上。
9月中概股普遍反弹，百度市净率突破1倍，融资功能逐步恢复。市场认为，百度市净率长期低于1倍存在低估，1倍或成为未来估值锚点。过高可能引发融资担忧，过低则管理层会强调低估逻辑，以AI概念引导投资者。但股价反弹并非单纯“价值回归”，而是企业经营策略与市场预期共同作用的结果。2025年百度积极转向，市场迅速捕捉到这一变化，并通过股价予以反馈。
反弹后的百度管理层面临新挑战：短期内资本开支能扩张到何种程度？是否愿意牺牲短期财报表现？若启动股市融资，如何避免股价大幅波动？这些问题的答案，将决定百度能否真正实现从保守到积极的战略转型。
